新型電力系統以新能源為主，為我國經濟注入綠色動能，為高碳行業減排與終端電氣化提供綠色支撐。同時，新型電力系統靈活柔性、安全高效，能和數字經濟更好地匹配，催生“綠電+算力”新模式，釋放產業新動能。

　　然而，當前我國電力系統正處于新舊交替之際，為了加快交替流程，舊系統必須重整塑造，新系統必須準備妥當，其間資金需求龐大。特別是，我國電力行業的關鍵技術領域仍處于早期發展階段，需要通過資金投入來推動商業模式的落地以及規?；瘧玫耐茝V。此外，電力系統轉型所涉環節繁多，發電、輸配電、用電、儲能等環節都有資金需求，有賴金融體系給予多層次、多元化的支持。本文對此展開解析。

　　融資需求特征：跨度大、類型多、流動性各異

　　電力行業轉型過程中，融資需求有產業鏈跨度大、企業類型多、資產流動性各異等特征。這些特征會對電力轉型相關的融資需求造成影響，特別有賴多層次、多元化的金融支持。

　　(一)在產業鏈結構方面，新型電力系統覆蓋“源網荷儲”全鏈條，產業細分領域多、發展階段不一。細分產業有光伏、風電、新型儲能、智能調度、虛擬電廠、綜合能源服務等，各領域都包括上游材料、設備與零部件制造到下游系統集成與運營。在技術發展上，光伏、風力、水力發電與輸配電比較成熟，而新型儲能、虛擬電廠等則有待發展。處于不同細分領域和發展階段的企業，風險承擔能力不同，回報周期不同，融資需求也不同。

　　(二)在企業類型方面，新型電力系統涵蓋不同規模與性質的企業，市場主體范圍遠比傳統電力系統要寬。傳統系統以集中式供電為主，參與者多為資產穩健、信用良好的國央企及大型工程服務商，融資渠道廣、抗風險能力強。相比之下，新型系統包括分布式能源、新型儲能等領域，納入更多中小型民營企業，其風險承壓力有限，財務基礎較弱，融資難度也較高。

　　(三)在資產流動性方面，新型電力企業所持資產在可交易性、可變現性等方面的差異顯著。在此，資產可依其流動性分為三類：高流動性資產包括電力協議、電費收益權、綠色權益確權等，相關現金流穩定;中流動性資產包括已投運電站及運營服務權、電力相關設備、數字化系統等，其變現周期較長，但收益預期穩定;低流動性資產包括新型儲能、虛擬電廠等創新研發項目和未投運設備場站等，相關資產有潛在價值，但技術和商業應用有待驗證，短期變現難度高。

　　多層次資本市場支撐

　　我國于“十一五”期間首度提出多層次市場體系建設的理念，其后每5年重申深化金融市場發展、完善資本市場制度的重要性，用以推動多層次股權融資市場，提高企業直接融資比重。在新出臺的金融“五篇大文章”和“新國九條”等政策中，政府表明必須進一步深化多層次股權市場的錯位發展，暢通“募投管退”循環，提升對新產業、新業態、新技術的包容性。

　　從電力系統的轉型進程看，多層次資本市場可為不同細分產業鏈的融資提供“通道”，也可支持不同類型企業的融資需求，因而是推動技術創新與產業升級的關鍵支撐。

　　特別是，從新型電力系統所覆蓋的四大環節看，“源”端技術成熟，企業多已投入工程化項目，現金流穩定，收益預期明確，可通過主板市場融資。“網、儲、荷”端技術部分處于早期階段，呈現高投入、高風險、長周期的特征，企業可通過天使輪、風險投資(VC)、新三板、北交所、科創板等多層次股權市場獲得全周期融資支持。此外，企業可通過主板首次公開募股(IPO)、并購等多樣化退出機制，為早期投資者提供明確回報路徑，激勵長期資本持續進入，推動產業鏈的正向循環。

　　我國新型電力系統的股權融資路徑固然通暢，但相關資金對其技術創新的覆蓋情況也值得關注，而目前比例仍顯不足。以儲能為例，2024年一級市場儲能企業投融資事件共107起，其中雖有4家儲能相關企業成功IPO，但在上千家儲能科創企業中，該比例仍顯偏低。相同情況對虛擬電廠等領域也成立，表明中后期融資通道雖已浮現，但覆蓋率有待優化。

　　在此背景下，“債中帶股”的科創債正以創新工具補位，發揮協同潛力。根據今年出臺的新規，金融機構可通過發行科創債來募集其對科創企業的股權投資資金。新規拓寬了企業發展的資金渠道，也拓寬了早期股權投資者的退出渠道，有助于形成“錯位協同、分階段退出”的良性融資生態。事實上，國內市場上的科創債案例不少，雖然電力企業發行短債仍有疑慮，但正面案例同時存在，中科創星科創債即為一例。依據萬得(Wind)數據，該債券本金4億元，期限10年，聚焦于光電芯片等前沿技術，是國內首只布局新型電力技術創新的風投私募科創債。

　　新型電力系統建設涉及眾多“非科創類”的中小型民營企業，參與設備制造、工程建設、運維服務等環節。這些企業普遍面臨融資渠道窄、信用等級低、風險抵御力弱等問題，囿于制度適配性、投資者結構等因素，通過新三板、北交所等建立的多層次資本市場未必能助其解決資金問題，從而凸顯了發展多元化融資工具的重要性。

　　多元化融資工具支持

　　依據金融“五篇大文章”，金融機構應當為重點領域提供多元化、接力式的金融服務，以適應科技型企業全生命周期的融資需求。同時，五部門亦發文表明，對于制造業重點產業鏈里的中小微企業，金融機構應當采取“一鏈一策一批”方式，提供有針對性的多元化金融服務，納入供應鏈金融、保險、融資租賃等服務。

　　特別是，基于“一鏈一策一批”，金融機構可對新型電力系統下發展階段不一的各產業鏈環節，匹配針對性融資工具，以精準覆蓋不同企業類型與資產特征的差異化融資需求。

　　對于光伏、風電等技術成熟、現金流穩定的企業，金融機構可重點通過綠色貸款、綠色債券、資產證券化等債權類工具提供資金支持。對于新型儲能、虛擬電廠等處于商業驗證階段的新興領域企業，金融機構可引入耐心資本進行股權類投資，并輔以科創類貸款等工具。此外，金融機構亦可通過“股債聯動”方式給予電力企業融資支持，大連融科即為一例。該公司同時獲得風投、私募的股權資金和科技貸款資金，以支持其液流電池研發項目。

　　對于供應鏈里為數繁多的中小企業，金融機構更可聯合鏈主企業推動供應鏈金融，通過應收賬款保理、確權質押等方式，緩解其“有訂單、無資金”的融資困境。對此，農行通過金風科技的“金風云信”供應鏈金融平臺形成的融資服務即為一例。該平臺為300多家上游供應商提供基于雙方合同債權債務關系的電子信用憑證，形成銀行融資基礎，有效緩解供應商現金壓力，改善其資金鏈問題。

　　對于新型電力的多元參與主體，金融機構可對民營企業加強增信，通過政府性擔保、應收賬款保險等方式，緩解其因信用等級偏低而產生的融資難問題。國內這方面實踐不少，獲得擔保支持的“電碳惠企貸”即為一例。該案由國網上海電力、英大碳資產與上海市融資擔保中心合作，6家金融機構為能源產業鏈里的12家中小微企業提供1.18億元融資，并有市融資擔保中心支持。此外，金融機構也可為綠電企業提供綠電收益保險，用以緩釋風險。

　　對于新興電力企業所持資產流動性差異顯著的特征，金融機構可通過精準匹配融資工具來解決問題。針對電費權益等高流動性資產，金融機構可通過收益權質押、綠色資產支持證券(ABS)等方式助其盤活資金。對于已投運設備等中等流動性資產，金融機構可采用綠色融資租賃、綠色不動產投資信托基金(REITs)等方式緩解其資金占用壓力。對于尚未變現的新型儲能技術等低流動性資產，金融機構可探索使用知識產權質押融資等工具，配合風險補償機制，以提高企業前期研發投入的資金可得性。

　　事實上，從公開信息可知，目前國內金融機構對于中、高流動性資產的融資支持力度較大，但對于低流動性資產的融資支持力度偏小。前者的相關案例不少，如中銀證券牽頭發行的“深能南京電力光伏上網收益權ABS專項”、國信證券助力國電投推出的全國首單戶用光伏綠色類REITs等都在此列。后者的相關案例明顯不足，目前尚無知識產權質押融資的公開案例。

　　未來展望與建議

　　構建新型電力系統既是能源結構深度變革的核心任務，也是實現“雙碳”目標、推動綠色增長的關鍵抓手。為推動電力行業“向綠而新”，我國亟須從政策、金融、產業三方面協同發力，形成系統性融資支持機制。為此，本文提出以下建議。

　　(一)政府應當優化制度供給，強化政策引導。建議政府聚焦于“源網荷儲”的協同發展，加快完善電力規劃、調度與價格機制，健全綠電補償、碳價傳導、容量電價等制度，以穩定綠色投資預期。同時，建議政府統籌財政資金與政策性融資資源，加大對分布式能源、儲能、數字化等領域的引導投入，加快關鍵基礎設施布局，以夯實新型電力系統安全運行的基礎。

　　(二)金融機構應當豐富工具組合，提升服務能力。建議金融機構針對電力行業在研發、擴產、建設、運營等方面相應的融資需求，加強股權投資與科創債支持，推廣綠色租賃、ABS、REITs等標準化工具的使用，并疏通綠色資產再融資與退出通道。同時，建議金融機構進一步探索對中小民營企業的融資支持與風險緩釋機制，以提升融資的可觸達性。

　　(三)電力企業應當強化財務規范與融資適配能力。建議企業主動提升財務透明度與現金流穩定性，推動綠色資產的標準化與可證券化建設。同時，建議企業拓展多元化融資工具的匹配性，完善資產組合與融資結構設計。此外，建議企業加大綠色技術研發與示范項目的參與度，推動形成“技術—資本—產業”的發展閉環。

　　通過三方協同，多層次、多元化的綠色投融資體系才得以構建完整并確實落地，從而助力我國電力行業實現從“以煤為主”向“以綠為基”的歷史性躍升。

　　來源：金融時報 作者：邱慈觀 李小千

　　(作者邱慈觀為上海交通大學上海高級金融學院教授、可持續金融學科發展專項基金學術主任;李小千為可持續金融學科發展專項基金研究專員)

　　公式

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